Pero tras un periodo convulso en los mercados financieros, estos han vuelto a la calma con las bolsas rozando los máximos del año al final del trimestre, en mínimos de volatilidad y con los agentes económicos aferrándose a datos macro benignos y a una buena publicación de resultados empresariales del último trimestre de 2009.

Tras un inicio de año alcista de la renta variable mundial, la atención de los inversores se ha desplazado a las cuentas de los Estados con el estallido de la crisis griega, lo que empujó a los índices mundiales a terreno negativo a mediados de enero. Pero la recuperación de las tasas positivas de crecimiento económico, junto con datos esperanzadores de creación de empleo en Estados Unidos, unido a una buena publicación de resultados empresariales del último trimestre de 2009, han dado la excusa perfecta a los inversores para retomar su confianza en las bolsas.
Aunque se ha puesto de manifiesto un comportamiento dispar muy marcado entre las distintas áreas mundiales. Así tenemos al Ibex-35 que se ha visto tremendamente afectado por la crisis griega y por la deteriorada situación fiscal española, y que por tanto se deja un –8,95% en el trimestre, cuando el MSCI Euro pierde solamente un –0,33% en el periodo.
Pero si salimos de Europa, la comparación es aún más dolorosa ya que el MSCI Mundial sube +8,80% en los tres primeros meses del año, con Estados Unidos reflejando claramente la apuesta que están haciendo los inversores por esta economía, apostando a que va a ser la primera en salir con más fuerza de la crisis. El S&P-500 se aprecia un +10% en el trimestre.

Tras tocar fondo en 2009, las previsiones de crecimiento de los beneficios empresariales para este año son muy optimistas, con el consenso de analistas posicionado en un crecimiento del 20% en 2010. Este hecho ha tenido un reflejo muy favorable en la cotización de las acciones, principalmente en aquéllas que han batido las expectativas en la publicación de los números del último trimestre de 2009 y que están más pegadas al ciclo económico. Así, en Europa, el mejor comportamiento en este primer trimestre del año ha sido del de Nokia, con una subida del +29,26%, seguido de Siemens con un +15,48% y Deutsche Bank que crece un +15,40%. En el lado negativo nos encontramos a Intesa que cae un –12,46% y a Bayer que se deja un –10,51%.
Si nos fijamos específicamente en España y en el Ibex-35, nos encontramos como ganadores en el periodo a Iberia que sube un +36,28%, a Técnicas Reunidas que lo hace en un +16%, y a Telecinco con un +14,26%. Las principales decepciones vienen del lado de los dos grandes bancos, con BBVA cayendo un –20,42% y el Banco Santander dejándose un –14,81%, claramente perjudicados por todo el ruido procedente de Grecia y que sitúa a España como el siguiente de la lista.
Por su parte Estados Unidos emerge como claro ganador y motor de las economías occidentales una vez más. La flexibilidad de su economía y la celeridad y contundencia en la actuación de sus autoridades políticas y monetarias, ha propiciado que comience a arrojar datos macroeconómicos que ponen de manifiesto que su economía está bien posicionada en la senda de la recuperación económica. Y este hecho ha tenido fiel reflejo en una comunidad inversora que ha premiado a las acciones de Wall Street sobreponderándolas en sus carteras, y provocando que el índice de referencia norteamericano, el S&P-500, se apunte un redondo +10% (en euros) en el primer trimestre de 2010.

Los mercados emergentes, especialmente China y Brasil, siguen posicionados como la locomotora que debe tirar del crecimiento global, y se continúa premiando a aquellas empresas que tienen un porcentaje relevante de sus ingresos en la zona. Aunque en el trimestre el comportamiento de sus índices no ha sido especialmente brillante, con Brasil subiendo un +2,60 (en reales), y China dejándose un –5,16 (en yuanes).
Y terminamos el repaso a la renta variable con la evolución de Japón que cerró el trimestre subiendo un +10,15% (en euros). La depreciación del yen y las expectativas de recuperación económica de Estados Unidos y de sus clientes comerciales asiáticos, ha beneficiado notablemente a una economía netamente exportadora como la japonesa.

Los mercados de renta fija se han visto marcados por dos claros factores que han pesado sobre su evolución en el periodo.
Por un lado la coyuntura global, que aunque es de recuperación, mantiene muy vivos los riesgos que amenazan al crecimiento económico, lo que unido a la ausencia de presiones inflacionistas, y a un claro mensaje desde los Bancos Centrales que mantendrán los tipos de interés en el mínimo histórico “todo el tiempo que sea necesario”, aleja la posibilidad de un tensionamiento en la curva de tipos. Y por otro lado, Grecia ha puesto bajo el foco de luz de los inversores el estado de las finanzas públicas, y el primer análisis no es muy esperanzador, visto el estado de endeudamiento en que se encuentran los Estados a nivel global, y que les va a obligar a emitir monstruosas cantidades de papel para financiarse, en un momento en que los ingresos públicos han disminuido estrepitosamente. Este factor sí debería meter presión a las rentabilidades de los bonos en el medio plazo, ya que la avalancha de papel que se presenta empujará a los inversores a exigir mayores rentabilidades que las pírricas actuales.

La actuación de los Bancos Centrales, Fed y BCE principalmente, ha mantenido el tono relajado de la política monetaria acomodaticia que les ha definido desde que estalló la crisis. Aunque es cierto que han dejado expirar algunas de las medidas cuantitativas que habían adoptado, su mensaje continúa siendo meridiano: no pondrán en riesgo la recuperación económica endureciendo su política monetaria antes de que sea estrictamente necesario. El tipo de intervención se mantiene por tanto, en el 0-0,25% en Estados Unidos, y en el 1% en la Eurozona.

La evolución de la curva en la Eurozona en el primer trimestre de 2010 refleja claramente que la comunidad inversora se mantiene refugiada ante una recuperación económica que no ven muy clara. Así los diferenciales en todos los tramos, de 3 meses a 10 años, se han reducido, cayendo desde poco más del 0,05% en el 3 meses al casi 0,4% en el 6 años.
En el caso de Estados Unidos se repite la misma historia, aunque aquí el movimiento es prácticamente inapreciable y algo más heterogéneo ya que el diferencial del 3 meses sube un 0,1% mientras que el 5 años cae un poco más del 0,1%.
Donde si apreciamos el reflejo de la tensión provocada por el estado de las finanzas públicas es en Grecia, donde la curva se ha desplazado claramente hacia arriba en todos sus tramos, con el diferencial del 3 meses subiendo un 1%, el año haciéndolo en un 2% y el 10 años acercándose al 1%.

En cuanto al Euro comenzó el año con la inercia del 2009, apreciándose contra el dólar y acompañando el movimiento alcista de las bolsas de las dos primeras semanas del año. El 11 de enero marcó el máximo frente al dólar en el 1,4510. Pero con el estallido de la crisis griega, se ha comprobado que la Unión Monetaria es más teórica que práctica, y se están poniendo de manifiesto numerosas trabas para llegar a un consenso de ayuda monetaria. De hecho, en algunos sectores de la comunidad financiera internacional se llegó a poner en duda la capacidad/necesidad de Grecia de mantenerse dentro del Euro, obligando a distintas autoridades europeas a salir a la palestra para desmentir rotundamente esta posibilidad. Pero la moneda de la Eurozona no ha salido indemne del ruido creciente y ha iniciado una tendencia bajista frente al dólar que la ha llevado a cerrar el trimestre en el 1,3533.

GERÓNIMO

“The more the debtors pay, the more they owe.”
Paradoja de Fisher.